“抢跑”交易后债市进入震荡调整期

近日，中国人民银行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；并透露正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。此消息一出，当天债市随即出现明显回调。

从近日利率债收益率快速下行的开启时点看，推动中长期国债收益率在较短时间内突破关键点位的主因是市场在“抢跑”交易降息预期。特别是随着明年货币政策的定调调整为“适度宽松”，债市做出快速反应，10年期国债收益率在会议当天后短短六七个交易日就接连突破1.9%、1.8%两个关键点位，最低逼近1.7%。此外，年底各类金融机构加大债券配置、非银同业存款利率自律管理推升了资金配置固收资产配置需求等因素，也对债市进一步走强起到了助推作用。

尽管短期债市会受政策预期、偶发性的供需扰动，甚至是市场情绪等多重因素影响；但中长期看，决定债市走势的依然是货币政策和经济基本面，且后者起到根本性作用。货币政策时隔多年重回“适度宽松”的定调，无疑给债市带来极大的做多动力，这也符合货币政策周期转换初期债市收益率快速调整的一般规律，但如果短期过度“抢跑”交易货币政策宽松，后续反而可能会积累更大的回调风险。此外，上周以来虽然债市收益率快速下行，但资金市场利率却相对克制，7天期资金（DR007）利率与10年期国债收益率一度出现“倒挂”，说明利率债走强的行情已较为极致，震荡回调的可能性变大。从本周债市的资金流动情况看，已出现交易盘止盈、银行资金卖出的情况，也反映出短期内债券收益率进一步下行的空间已相对有限。

此轮货币政策适度宽松的根本目的在于推动经济持续回升向好，促进物价合理回升，基本面向好对债券收益率会带来向上的牵引力。在市场已提前交易逆周期调控会进一步加码后，明年国债收益率的趋势性变化将更多取决于经济动能，中央经济工作会议强调“要大力提升抓落实的效能”“坚持干字当头”，各项政策部署落实落细是巩固经济回升向好基础的关键所在，经济动能的增强也将会带动国债收益率回升。

（责编：汪翠萍）