坚持投融资协调发展

近年来，我国资本市场改革不断深化，特别是以股票发行注册制为代表的融资端改革已取得诸多实质进展，为更多企业带去了资金“活水”。但与此同时，业界普遍认为投资端建设力度仍显不足，应深化投资端改革，让资本市场在支持实体经济发展的同时，更好服务居民多元化的金融需求，实现融资端和投资端的协调发展。

据了解，证监会正在研究制定资本市场投资端改革行动方案，作为建设中国特色现代资本市场的政策框架之一。现阶段为什么要加强投资端建设？还面临哪些难点？可以出台哪些具体措施优化改革？带着这些问题，记者采访了业内专家学者。

投资端改革势在必行

6月9日，《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》公开征求意见，进一步培育资本市场买方中介队伍，改善投资者服务和回报。7月8日，证监会公布公募基金行业费率改革工作方案，指导行业开展费率机制改革……今年以来，投资端改革动作频频，监管层多次强调壮大长期专业投资力量。种种迹象表明，投资端改革将在未来一段时间跑出“加速度”。

随着我国居民财富的持续增长，资产配置结构趋于多样化，对资本市场提升服务能力提出了更高要求。过去我国资本市场改革较为侧重融资功能，注重更好地满足多元企业的融资需求。而当前资本市场要发挥其“牵一发而动全身”的枢纽作用，就必须通过投资端改革补足其投资功能短板，促进实现投融资并重的资本市场体系。

“监管部门现在强调投资端的改革并非偶然。”在申万宏源证券首席市场专家桂浩明看来，随着注册制改革的步步推进，一级市场股票发行的市场化程度有了明显的增强，发行效率也有了相应提高，但证券市场投资端的表现却不尽如人意。

有专家指出，若融资端与投资端在长时间内无法实现协同发展，投资端就会对融资端产生抑制，因此加速推进资本市场投资端改革，对于资本市场的稳健发展及促进经济转型都至关重要。

中航证券首席经济学家董忠云表示，对于资本市场而言，投融资功能是资本市场的基础功能，投融资动态平衡是资本市场提升资源配置效率、实现“科技—产业—金融”良性循环的关键；对于经济转型而言，通过投融资动态平衡实现持续赋能，支持科技创新，支持核心产业发展，从而推动经济转型，支撑我国经济高质量发展。

“从投资端看，通过推动投资端改革，将更有利于吸引各类资金参与到资本市场端的建设中，为市场增加更多流动性，同时投资者也能拥有更多的投资机会和投资选择，能够更好地选择适合自己的投资项目。从融资端看，通过推动投融资协调发展，将有利于帮助更多企业，尤其是中小型创新企业以合理的估值融得发展所需要的资金，进而实现自身的技术改良和企业发展，同时通过自身发展的形式正向反馈给投资者，形成良性循环。”川财证券首席经济学家陈雳表示。

壮大专业机构投资者

“目前，公募基金管理规模超过27万亿元，各类专业机构持有A股流通市值比重较2019年初提升约5个百分点。”中国证监会主席易会满此前在第十四届陆家嘴论坛上表示，将继续大力发展权益类基金，推动公募基金行业“总量提升、结构优化”，支持证券基金期货私募资管产品稳健发展，引导私募证券投资基金规范、健康发展，进一步推动各类中长期资金加大权益类资产配置。

在业内专家看来，资本市场投资端改革的主要目标是推动市场形成长期的、稳定的资金来源，为实体经济的发展提供更多长期资本支持，同时还要让居民有机会更好地分享中国优质资产长期股权投资带来的收益。在这个过程中，专业机构投资者有望发挥重要作用。

“专业机构带来的长期资金追求长期收益，在权益市场中可以发挥‘压舱石’作用，可以为更多符合政策和产业发展要求的企业提供稳定的资金来源。同时凭借专业的投资能力，也更有机会为投资者取得更好收益，提升其财产性收入，进而推动企业发展与投资者回报之间形成良性循环。”陈雳表示。

但要看到，目前投资比例限制等依然是制约机构中长期资金入市的因素。“目前，社保、银行、保险机构在权益配置比例方面约束较多，公募基金行业中权益类基金专业投研能力和风险控制能力尚显不足，都是影响中长期资金入市的难点。”清华大学五道口金融学院副院长田轩表示。

对此，董忠云建议，要进一步优化长期资金入市的政策环境，完善权益投资的业绩评价等制度安排，切实解决好长期资金入市痛点和困难，推动公募基金、个人养老金、保险等各类机构资金入市，增强资本市场稳定性。

优化资本市场生态

对于资本市场投资端改革行动方案的酝酿，证监会指出，未来改革将坚持投融资两端平衡发展，以问题为导向，针对不同机构投资者的特点分类施策，推动完善保险、理财、养老金等各类中长期资金长周期考核、税收优惠、会计核算等配套制度机制。同时，不断优化资本市场生态，提高上市公司质量，提升资本市场吸引力，持续构建“愿意来、留得住”的市场环境，引导各类中长期资金提高权益投资实际比例，提升投资稳定性，形成资本市场功能充分发挥、各类资金保值增值、助力实体经济高质量发展高效协同的新局面。

总的来看，目前我国强化投资端建设的确还面临不少挑战和难点。“相较海外成熟资本市场，我国上市公司对分红的重视度整体偏低，且A股波动率长期处于较高水平，这导致投资者并未充分从参与股市交易的过程中受益，A股因此长期面临增量资金偏少的问题，导致了我国资本市场投融资平衡度不足的现状。”中信证券首席经济学家明明说。

董忠云说，我国专业机构投资者占比偏低，长期投资、价值投资的理念较为薄弱。同时，尽管近几年我国持续完善投资者保护相关制度，创设投资者适当性管理、证券代表人诉讼等一系列法律规则，但中小投资者维权成本高、维权时间长、维权难的现象依然存在，这些因素都会影响投资端的发展。

那么该如何打通上述痛点堵点？受访专家普遍认为，关键还是在于提升资本市场吸引力，为资金入市营造更加有利的市场生态，尽快创造“愿意来、留得住”的市场环境。

“一方面继续完善制度安排，推动资本市场差异化制度建设，优化首发、再融资、并购重组、股权激励等制度，打造更加包容的融资环境，进一步完善询价、定价、配售机制，激发市场融资功能；另一方面继续完善投资者保护机制，严格退市制度，形成有进有出优胜劣汰的良性市场格局，进一步提升上市公司质量。”董忠云建议。（本报记者 马春阳）