本币外债增长与人民币国际化相得益彰

2021年，中国外债继续稳步增长。年末，本外币全口径外债余额27466亿美元，较上年末增加3458亿美元。其中，本币外债余额12367亿美元，较上年末增加2357亿美元，贡献了外债增加额的68%；本币外债占外债余额的45%，较上年末上升3.3个百分点。本币外债占比提升，有利于降低中国外债的币种错配风险。

本币外债属于人民币国际化的范畴，有助于摆脱新兴市场普遍存在的一些问题。由于本币不可自由兑换、本地金融市场欠发达，新兴市场常常面临国际清偿能力约束，同时要到海外市场筹资特别是中长期融资，导致了货币错配、期限错配。这使新兴市场既害怕本币汇率升值，影响出口进而影响偿债能力，又害怕本币汇率贬值，增加偿债负担。

人民币汇率浮动对本币外债负担具有调节作用。如2015年6月底至2020年6月底，人民币汇率累计下跌14%。同期，中国本币外债余额由50357亿元增至56899亿元，新增6542亿元人民币。然而，折美元的本币外债余额由8237亿美元降至8037亿美元，其中汇率折算的负估值效应达到1110亿美元。可见，人民币贬值起到了“减记”以美元计值本币外债的作用。再如2020年6月底至2021年底，人民币汇率累计上涨11%，由此产生的正估值效应达到1126亿美元，贡献了同期本币外债新增额的48%。这部分外债增量并非境内主体真正增加了海外举债，只是账面变化，未来会随人民币汇率变化而变化。

本币外债是境内主体的负债，却是境外投资者的资产，这是一枚硬币的两面。在长期低利率、零利率、宽流动性的国际金融环境下，全球负收益债券盛行，2020年末高达18.38万亿美元。人民币债券特别是10年期人民币国债还有2%—3%的正收益，大大增加了全球安全资产供给，增强了人民币资产的国际吸引力。根据国际货币基金组织（IMF）披露的数据，到2021年末，全球持有人民币外汇储备资产余额3361亿美元，较2016年末增长了2.7倍；在全球已披露币种构成的外汇储备资产中，人民币储备的份额为2.79%，提高了1.72个百分点。

从2018年四季度起，人民币连续13个季度蝉联全球第五大国际储备货币。目前已有70多家境外央行类机构进入中国银行间债券市场，超过75个国家和地区货币当局将人民币纳入外汇储备。国际独立智库货币金融机构官方论坛（OMFIF）2021年的最新调查表明，全球约30%的央行计划在未来24个月内增持人民币储备，70%的央行长期内考虑增持。

当前，面对多年来少见的通胀，全球大部分经济体加快货币紧缩步伐，新兴市场面临资本外流、汇率贬值的压力。为防范化解外债风险，政府和市场层面，有必要加强对国内外形势边际变化的研判，健全跨境资本流动监测，拟定应对资本流向反转的预案。此外，还应增强人民币汇率弹性，进一步发挥汇率调节国际收支平衡，吸收内外部冲击的“减震器”作用；继续稳慎推进包括债券市场在内的制度型金融开放，增加政策的透明度、可预期性，提高交易的自由化、便利化，吸引中长期资本流入。

（作者为中银证券全球首席经济学家管 涛）