中资美元债二级市场受关注 投资机遇期或临近

随着美联储加息步伐不断加快，中资美元债收益率今年以来不断走高。

对于美元债一级发行而言，这或许会形成较大的冲击，因为越来越多的境内企业会选择发行境内人民币债，而不是美元债。但对于二级市场而言，这又意味着不错的投资机遇，因为在同样的风险水平下，投资中资美元债或能获得更高收益。

当前，中资美元债一、二级市场正呈现不同态势。多家私募基金管理人表示，有计划在海外募集资金投资中资美元债市场，不少个人投资者也在寻找好的国际债券型基金标的。

美元债一级发行遇冷二级市场受关注

2022年以来，在美联储强势加息的背景下，10年期美国国债收益率节节攀升。业内人士认为，由于10年期美国国债收益率是无风险利率的基准，中资美元债的收益率，特别是高评级信用债的收益率也不断走高。这冲击了一级市场发行，却也使得二级市场迎来不菲的投资收益。

截至10月30日，10年期美国国债收益率报4.025%，10年期中国国债收益率报2.67%，中美利差倒挂明显。

据上海证券报统计，2022年1月至10月，中资美元债发行量927.48亿美元，到期量1533.78亿美元，净融资额-606.30亿美元。去年同期，中资美元债发行量1259.67亿美元，到期量1226.14亿美元，净融资额33.53亿美元。

一级发行遇冷与发行成本过高不无关系。据中信证券测算，前三季度新发美元债融资成本高于存量美元债。2022年1月至9月发行的中资美元债平均票面利率为4.73%。存量美元债平均票面利率为4.01%。

“与存量市场相比，2022年以来美元债整体融资成本上升，主要因为美联储加息缩表节奏加快，抬升基准利率。”中信证券首席经济学家明明说。

相较于冷淡的一级市场，美元债二级市场受到更多的关注。多家私募基金管理人表示，会在海外募集资金投资中资美元债市场，不少个人投资者也在寻找好的国际债券型基金标的。

广发资管全球精选一年持有A人民币（873013）是一只国际（QDII）债券型基金，截止到上周五，今年已经取得了11.79%的收益。华安全球美元票息A人民币（002426）也是一只国际（QDII）债券型基金，截止到上周五，今年取得了6.85%的收益。

中资美元债或迎投资机遇

业内人士认为，在美国通胀基本见顶背景下，美债下跌最快的时刻或已度过，当前投资级中资美元债的绝对收益水平具备一定吸引力。

“考虑今年美债收益率已经到历史偏高水位，后续市场虽仍有震荡下行的空间，但美债价格下跌最快的时候已经过去，当前处于左侧配置的窗口期，采用票息策略相对适宜。在中期维度来看，市场利率可能从高位逐步回落，或可获得部分资本利得收入。”一位海外债基金经理说。

今年以来，在中资美元债新发行中，有不少高评级优质企业债的发行利率就比较高。比如，中国进出口银行在2020年6月发行3年期债券的票面利率为0.9%，而2022年4月发行的3年期债券票面利率为2.7%；天津临港投资控股有限公司在2020年5月发行的3年期债券票面利率为3.7%，而2022年8月发行的3年期债券的票面利率为6.2%。

在融通中国概念债券（QDII）基金经理成涛看来，我国稳增长政策持续发力，将为中资企业的整体信用资质提供向上的动能。反观美国，加息最快的时期大概率已经过去，市场甚至预期2023年进入降息通道，美债收益率有望反转下行，这将带动中资美元债收益率的回落。

招银研究的研报就认为，美国通胀基本见顶，但黏性仍较大，预计10年期美债收益率还将上行，但空间可能不大。美国经济衰退风险渐行渐近，随着美国通胀趋势性下行及就业弱化的到来，10年期美债收益率将下行。在基准利率水平较高的情况下，中资美元债收益率也将维持较高区间运行。

不过，“收益率走势与基准利率贴合程度较高的投资级美元债配置价值逐步显现，当前是加仓中资美元债的一个窗口期。”招银研究认为。

锁汇对冲市场波动风险

面对中资美元债的市场机遇，投资者依然要警惕市场相关风险。多位业内人士建议，在配置中资美元债的同时，用锁汇的方式对冲风险。

据业内人士介绍，锁汇即锁定汇率，办理此项业务后，外汇可以按之前确定的汇率而非结算当日外汇牌价进行结算。“外汇市场波动是须要考量的关键因素。对于银行来说，基本上会用美元负债的资金去投资，所以不必考虑对冲风险，非银机构则选择掉期、远期工具的比较多，用期权比较少。”一位外汇交易员说。

招银研究的研报认为，从长期来看，人民币对美元有望保持双向波动走势，美元继续走强的空间随着加息结束会收窄，掉期点有望转正，届时锁汇的成本将降低。总体而言，建议选取时间窗口、滚动锁汇等方式控制锁汇成本，减少汇率波动风险敞口。