维护季末流动性平稳 央行逆回购操作小幅放量

又临季末，央行再次开启了14天期逆回购的操作。

9月19日、20日，央行连续两日开展14天期逆回购操作，公开市场操作量较本月前期温和放大。业内人士表示，这符合央行以往操作惯例，其目的主要是维护季末流动性平稳，并对冲税期扰动的影响。

央行公告显示，9月20日，人民银行以利率招标方式开展了260亿元7天期和14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。而在19日，人民银行以利率招标方式开展了120亿元7天期和14天期逆回购操作。

近期，资金面价格受多重因素影响略有波动。以存款类机构质押式回购利率DR007为例，近期出现了一定程度的上行。9月13日，DR007加权平均利率收报1.4522%。9月19日，DR007加权平均利率收报1.673%，上行明显。

9月为企业缴税大月。据中信证券固定收益部测算，今年9月缴税规模在1.2万亿元左右。本周二为9月纳税申报截止日。

广发证券固定收益首席分析师刘郁表示，本月税期对资金利率的影响主要集中在20日至22日。随后，预计跨季资金需求在26日开始大量显现，并延续至30日。由于本月税期和跨季资金需求涌现之间仅相隔1个工作日，预计部分资金需求可能出现叠加效应。

此外，政府债券融资也会对季末资金面形成扰动。据中信证券固定收益部统计，本周还有约3300亿元政府债券发行，发行规模环比略有上升，政府债净融资约为1900亿元，发行、缴款压力较上周有所增加。

方正证券固定收益首席分析师张伟认为，央行提前开展14天期逆回购操作，并小幅增加公开市场投放，这意味着银行间市场资金面实际上处于偏紧状态。临近季末，银行面临MPA考核，出钱意愿减弱，资金面往往有季节性收紧压力。

“在稳增长政策发力带动下，9月经济恢复或将小幅加快，并且信贷投放可能继续改善，这也会给资金面带来小幅收敛的压力。”张伟说。

值得注意的是，近期的逆回购操作规模明显低于历史同期。一位资金交易员表示，全年来看，央行开展14天期逆回购操作的情形并不多，主要是集中在1月和9月。去年9月17日央行开展了500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，当日仅100亿元逆回购到期，单日净投放900亿元。

而本月19日、20日操作的逆回购，7天期均为20亿元，而14天期分别为100亿元、240亿元，与去年同期操作量相比，明显减少。

“相比去年同期，本次季末逆回购操作缩量比较明显，有一定的控制杠杆意味。”该交易员说。Choice数据显示，9月13日，银行间质押式回购成交量高达7.3万亿元，这说明近期债券市场杠杆仍然维持在高位。

不过，只从投放量来看近期逆回购操作，不足以反映全貌。当前的基本背景是，市场利率仍远低于2.0%的政策利率，市场流动性整体充裕。