可转债新规落地满月：市场融资效率提升 机构配置力量逐渐回归

8月1日起实施的可转债新规落地已满月。受交易日涨跌幅限制、信披强化等新规影响，可转债市场发生积极变化：成交额中枢下移，转股溢价率回落，发行人赎回意愿增强，市场回归理性。

“新规后，转债市场每日成交额明显下降，且‘妖券’个数也在不断减少，爆炒已成过去式。此外，上市公司积极准时披露条款执行情况，信息更加透明化，市场逐步规范。”中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示。

市场运行达预期效果

转债估值更趋合理

今年上半年，可转债炒作情绪异常高涨，新券、次新券单日涨幅屡破新高，严重偏离正股价格，扰乱市场秩序。兴全可转债、兴证全球兴益基金经理虞淼在接受《证券日报》记者采访时认为，旨在打击过度炒作的可转债新规自8月份实施以来，基本达到预期效果：市场整体运行平稳，高价高溢价转债的成交额回落，转债当日脱离正股大幅上涨的情况明显减少。

8月份可转债二级市场呈现三大显著特点：一是市场成交额明显下降。Wind资讯数据显示，可转债市场8月份成交额为1.73万亿元，环比减少27%；日均成交额为751亿元，环比减少33%。二是新券上市首日平均涨幅收窄。16只公募发行的可转债上市首日平均涨幅为34%，最高为57%，相较于7月份均有所下降。三是可转债转股溢价率回落。截至8月31日，可转债的平均转股溢价率为45%，环比下降3%；43只转股溢价率超100%，环比减少2只。

“转债市场投机炒作现象明显得到遏制。”东方金诚研究发展部副总经理曹源源在接受《证券日报》记者采访时表示，大量高价高溢价个券估值出现主动压缩迹象，由此导致8月份转债市场在跟随权益市场调整的过程中，转债市场转股溢价率水平并未出现明显的被动抬升，反而有超过半数的个券转股溢价率下降，其中尤以高价高溢价个券估值压缩最为明显，预计后续高价高溢价个券仍面临大幅回调的风险。

曹源源进一步分析，转债与正股联动更加紧密，转债估值更趋合理。一方面，8月份绝大多数上涨个券均由正股上涨提供支撑，在涨停机制约束下个券超涨和估值大幅拉升的现象骤减；另一方面，8月新上市转债虽在上市首日触发临停机制，涨幅位居市场前列，但转股溢价率处于相对合理水平。

公司提前赎回意愿增强

有助于溢价率合理回归

可转债新规落地后，上市公司提前赎回可转债意愿增强，12只可转债已经或将被强制赎回。

“强赎是促进转债估值归零的关键节点。”明明表示，新规中关于赎回条款信息披露的规定更加严格，会增强上市公司强赎意愿，提前引导市场预期，促使可转债估值在合理水平范围内波动，减小转债市场大幅杀估值等系统性风险。

石英转债为新规实施以来首只被提前赎回的可转债。相关公告显示，截至赎回登记日（8月12日）收市后，石英转债有21.80万元未转股，占发行总额3.60亿元的0.061%。这也意味着，绝大多数投资者已转股。赎回的石英转债数量共2180张，赎回兑付总金额为22.01万元（含当期利息）。

除了石英转债外，还有同和转债、祥鑫转债、高澜转债等6只可转债也在8月份迎来赎回登记日，明显多于7月份（4只）和6月份（3只）。此外，还有中大转债等5只可转债将于9月份赎回登记。

曹源源认为，8月份以来，上市公司转债强赎和下修公告更加及时，信息披露更加规范。从信披规范性来看，上市公司在条款触发前的风险提示更加及时，条款触发后对于是否行权、行权日等内容披露更加精确。

在虞淼看来，大量的高价高溢价转债，会在某些阶段对投资者造成损失，上市公司提前赎回可转债的意愿增强，或在一定程度上影响转债期权的价值，可能有助于溢价率的合理回归。面对提前赎回，投资者需要更为关注转债条款，包括是否进入转股期、是否满足强赎条件等，尽量规避溢价率急剧压缩的风险。

投资行为进一步回归本源

供给有望保持增长

今年以来，面对可转债市场的炒作现象，证券监管部门实施了包括重点监控异动转债、限制个别异常账户交易、制定投资者适当性管理制度和可转债新规等一系列严监管措施，进一步规范市场秩序，促使可转债市场融资效率提升。

明明表示，随着转债市场监管制度的不断完善，一方面，可转债投资更加关注基本面信息，减少不可控的扰动因素，转债投资行为也将进一步回归本源；另一方面，在逐步完善的制度保障下，可转债的供给也有望保持一定增长。

“新规落地以来，在规范转债市场交易行为、引导转债市场定价机制更加合理有效等方面已经发挥出积极作用。”曹源源认为，经过连续几周的调整，转债市场部分个券开始显现出一定配置价值，机构配置力量也在逐渐回归。机构配置力量的增强，有利于改善转债发行条件，也有助于提振上市公司参与转债市场发行融资的意愿，预计转债市场服务中小上市公司融资的功能将得到进一步强化。

鹏扬基金混合投资部可转债策略组认为，可转债由于兼具债性和股性，是一类独特资产，适合基金组合参与，市场配置需求较大。新规实施以来可转债近期回调，和投资者的投机情绪降温、更加关注企业基本面有一定关系。历史经验表明，调整通常会维持一段时间，之后可能出现较好的配置型机会。

对于下半年的可转债市场，明明认为，转债市场的机会需要结合个券指标来判断，无论是上游资源还是中游制造或是下游消费皆有值得把握的标的。重点推荐投资者从转债市场效率出发，在当下首选增加转债持仓弹性，在权益市场出现阶段行情时顺势提高仓位，但注意做好交易兑现的准备。

中融基金则建议，需要更加关注可转债基本面，聚焦期权内在价值以及正股质地，对于纯博弈品种需要适当规避。