货币调控靠前发力 14天期逆回购量增价减

春节前最后一周，公开市场操作出现新变化。在1月24日的操作中，14天期逆回购取代了7天期逆回购，操作规模加大，操作利率下降10个基点。

业内人士认为，近期，从降准到“降息”再到流动性投放加码，货币调控的一系列变化，无不体现主动作为、靠前发力，呼应“稳”字当头的要求。在综合施策的背景下，跨春节流动性有望保持平稳，市场利率中枢下移将得到巩固，逐渐体现在企业融资成本下降之中。在稳增长政策成效切实显现前，货币调控料继续展现积极进取姿态。

三个“变”呼应一个“稳”

中国人民银行发布的公告显示，为维护春节前流动性平稳，1月24日人民银行以利率招标方式开展1500亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.25%。业内人士表示，此次公开市场操作，出现三个变化。

一是期限变长。在此次操作中，央行逆回购操作的期限从7天变成14天。业内人士解释，从1月24日起，7天期逆回购操作已可跨越春节假期，实际期限和14天期逆回购相当。以14天品种替代7天品种，可避免造成利率扭曲。

二是规模变大。此次操作规模达1500亿元，较前次操作增加500亿元。当前临近春节长假，银行现金投放增多，再加上地方债发行加快等因素影响，机构流动性需求增加，央行适时加大投放的做法表明维护春节前流动性平稳的态度。事实上，从上周开始，央行已加大流动性投放力度，单日逆回购操作量增至1000亿元，开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。

三是利率变低。此次14天期逆回购操作中标利率为2.25%，较前次操作下降10个基点。

“从降准到‘降息’再到流动性投放加码，近期一系列货币政策操作无不体现了‘主动作为’和‘靠前发力’，呼应了宏观政策‘稳’字当头的要求。”一位市场人士如是说。

跨节资金面稳了

本周是春节前最后一周，也是开展跨节资金投放的关键一周，公开市场操作料继续发力。

据统计，本周有5000亿元央行逆回购到期，已披露将于本周内发行的地方债也超过4000亿元。临近春节，居民取现需求增多，银行现金投放逐渐进入节前高峰期。

在“稳”的要求下，业内人士预计，央行将适量加大资金投放力度。春节前流动性投放将主要通过公开市场逆回购操作进行，春节前后资金面有望保持总体稳定。

近日央行还下调常备借贷便利（SLF）操作利率。天风证券固收首席分析师孙彬彬表示，作为“利率走廊”的上限，SLF利率下降有助于约束市场利率波动范围。

在近期“降息”前后，市场利率运行中枢出现不同程度下降。据统计，截至1月21日，本月银行间市场存款类机构7天期债券回购利率（DR007）平均为2.09%，较2012年12月下降约7个基点，接近2.1%的7天期央行逆回购利率。在债券市场上，近期10年期国债收益率跌破2.8%。1月24日，银行间市场10年期国债活跃券成交利率进一步跌破2.7%。

市场人士认为，近期市场利率运行中枢下移将得到固化，推动企业综合融资成本稳中有降。

货币调控处于发力阶段

之前预想的举措接连落地，市场转而关注货币调控下一步动作，特别是还会不会有降准“降息”。

“2021年12月以来，总量宽松政策全面开启，但2008年以后，连续两个月‘降息’的情况还未出现过。”东吴证券宏观研究团队认为，下次降准或“降息”的窗口最早将在3月打开。

华泰证券固收研究团队表示，货币调控仍处于相对宽松窗口期。2月可能处于短暂的观察期。如果3月和4月信贷需求不畅，房地产土拍情况不佳，经济尚未企稳，不排除届时再次“降息”的可能性。

孙彬彬表示，短期内是否会继续降准“降息”，关键取决于宽信用的效果。“社会融资规模和制造业采购经理指数（PMI）相关数据尤为重要。”

综合来看，下一步，货币政策操作关键取决于宽信用进展和稳增长成效，逆周期调节难言结束，但春节后可能迎来一段观察期。考虑到美联储等海外主要经济体央行酝酿加快收紧货币政策，为平衡内外部均衡，一季度可能成为我国货币调控集中发力阶段。