良品铺子遭遇减持 再现三只松鼠市值腰斩剧情？

（记者 周子荑）上市一年的良品铺子正在“渡劫”。上周良品铺子1.83亿股限售股解禁，但紧接着高瓴资本就进行了减持，良品铺子的股价随即进入波动。大资本的出走对良品铺子意味着什么？三只松鼠去年首发限售股解禁后股价狂跌的剧情是否会在良品铺子身上重演？

大资本“出走”

2月26日晚，良品铺子发布公告称，高瓴资本旗下合计持股11.67%的三大股东，拟减持不超过2406万股公司股份，占总股本的6%。

3月1日开盘，良品铺子一度跌停，最终以58.83元/股报收，跌幅为9.56%。3月2日，良品铺子报收价为59.8元/股，涨幅为1.65%。

值得注意的是，高瓴资本的减持之举，与良品铺子的限售股解禁只隔了一天。据悉，2月24日，良品铺子5名股东持有的约1.83亿股限售股上市流通，占公司总股本比例为45.56%。

据了解，良品铺子和高瓴资本结缘于2017年。当年9月，高瓴旗下3家机构合计出资8.21亿元持有良品铺子11.67%股份。这3大机构为珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴，分别为良品铺子第三、第四、第七大股东。

至于减持的原因，公告显示是因为高瓴资本对自身资金的需求。有接近高瓴资本的内部人士对中国商报记者表示，公司已投资良品铺子很久，此前也对良品铺子进行过多次赋能，此次减持属于正常操作，一切以公告为准。

良品铺子相关负责人则对中国商报记者表示，解禁到期后减持是资本方的自由和权利，公司尊重对方的选择。本次减持计划不会对公司的治理结构、持续性经营产生影响。实际上，双方此前在数字化赋能及可持续发展等方面展开过多次合作，发力高端零食市场。例如，借助高瓴资本的科技赋能实体经济优势，良品铺子建立起了一套门店选址系统。

被资本“嫌弃”？

不过，高瓴资本一直奉行“长期主义”，却在良品铺子限售股解禁两天后就选择了减持，这释放了什么信号？

数据显示，以良品铺子3月2日的收盘价59.8元/股来计算，高瓴资本所持4680.03万股对应的市值规模达27.99亿元，除去一级市场投入，高瓴资本的账面浮盈高达19.78亿元。

上海博盖咨询创始合伙人高剑锋对中国商报记者表示，从这样的投资回报来看，高瓴资本的减持是正常的财务安排，属于股权投资在上市之后的正常退出。

然而，一位消费品投资领域的投资经理王硕（化名）却对中国商报记者表示，一般人民币基金的投资周期为“5+2”或“5+3”，也就是5年投资期，2到3年退出期。美元基金的投资周期多为“10+2”，即10年投资期，2年退出期。对高瓴资本而言，投资7到8年后再减持很正常，而此次急于减持良品铺子，也许是因为高瓴资本对其未来发展不太看好。

香颂资本董事沈萌也对中国商报记者表示，对高瓴资本而言，良品铺子不具有长期持有的价值，公司去年业绩表现不佳可能不是短期偶发事件，长时间负增长可能会成为常态。

值得注意的是，截至3月2日收盘，良品铺子的动态市盈率为82.81倍，远高于同行（其中三只松鼠的动态市盈率为75.89倍，盐津铺子为60.61倍，洽洽食品为34.74倍，好想你为2.67倍），甚至高于贵州茅台的57.99倍和有“油茅”之称的金龙鱼的80.49倍。

王硕坦言，80多倍的市盈率对一个零食企业而言已经很高，高瓴资本减持应该是认为这个估值已经到顶，透支了企业未来一两年的增长空间。

相似剧情是否会再现

良品铺子迎来了关键时刻。去年，三只松鼠首发限售股解禁后就遭遇了大面积减持，半年时间市值几乎遭到腰斩式下跌。相似的剧情是否会在良品铺子身上上演？

据了解，在零食行业，良品铺子以“薄利多销”著称。金融数据和分析工具服务商万得（Wind）数据显示，2019年，良品铺子的存货周转率为6.25次，高于同业来伊份的5.54次、三只松鼠的3.95次、盐津铺子的3.27次。

然而，良品铺子的毛利率却处于行业低位。万得数据显示，2017-2019年，良品铺子的毛利率分别为29.03%、30.85%、31.49%。而同期来伊份的毛利率为43.78%、43.42%、43.43%；盐津铺子的毛利率为46.18%、38.4%、42.35%；洽洽食品的毛利率为29.05%、30.4%、32.61%。

2020年以来，良品铺子的业绩也在明显下滑。数据显示，去年前三季度，良品铺子的净利润同比下滑16.15%。而2018年和2019年，良品铺子的净利润增速分别为520.65%和42.68%。

良品铺子的股价也从去年7月15日最高点的87.24元不断下挫，到今年3月2日的收盘价为59.8元，7个半月股价下挫31.5%，市值蒸发超100亿元。

沈萌认为，作为零食电商，良品铺子没有差异化竞争优势，不能形成独有的核心资源。实际上，对投资人而言，良品铺子和三只松鼠经营模式高度相似，减持剧情再次上演的可能性很大。

王硕也表示，当前的零食行业竞争非常激烈，且同质化严重。零食行业的创新更多是口味的创新，很容易被模仿，而下一个风口又很难把握，零食企业也就很难形成差异化优势。综合各种因素来看，去年三只松鼠的遭遇很可能会在良品铺子身上重演。