结构性货币政策定向发力

全面降准之后，支农、支小再发力。12月7日，中国人民银行发布的最新再贷款、再贴现利率表显示，支农、支小再贷款3个月、6个月、1年期利率分别为1.7%、1.9%、2%，这意味着支农、支小再贷款利率下调了0.25个百分点。

这是时隔一年多央行再度下调支农、支小再贷款利率。2020年7月，央行曾下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。再贷款是典型的直达实体经济的货币政策工具之一，对资金运用有明确要求，以确保资金直达实体经济短板领域和薄弱环节。

光大证券首席固收分析师张旭认为，当前企业盈利不平衡状况较为突出：一方面，大宗商品价格上涨扭曲了产业链上下游之间的平衡，增加了下游行业的成本压力。另一方面，受疫情、原材料价格上涨等因素冲击，小微企业利润增速低于大中型企业。因此，亟需货币政策的精准发力，进一步加强金融对实体经济特别是小微企业的支持。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，在当前宏观经济面临新的下行压力背景下，小微企业还存在PPI与CPI“剪刀差”高企带来的成本上升问题，需要加大定向帮扶力度。降低支小再贷款利率后，银行向小微企业发行的普惠金融贷款利率也将随之下调，最终有助于稳就业、稳定宏观经济运行。这一举措体现了近期“围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具”“加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降”的政策取向。

中国民生银行首席研究员温彬表示，当前“三农”、小微企业仍是经济发展中的薄弱领域，需要进一步加大金融支持力度。从量方面看，截至今年9月末，支农和支小再贷款余额约为1.47万亿元，今年四季度还将新增3000亿元支小再贷款，提高中小银行信贷投放能力；从价方面看，下调支农、支小再贷款利率，有助于降低中小银行的资金成本，进而引导中小银行降低“三农”和小微企业贷款利率，更好发挥货币政策“精准滴灌”和“直达实体”的作用。

下调支农、支小再贷款利率是否可以看成政策利率“降息”？张旭表示，我国中央银行政策利率体系由公开市场操作利率（短期政策利率）和中期借贷便利利率（中期政策利率）组成，再贷款、再贴现利率并非政策利率。在当前的货币政策传导机制中，央行主要通过中期借贷便利（MLF）、公开市场逆回购等政策利率释放利率调控信号，并引导DR007等市场基准利率以政策利率为中枢运行，最终影响贷款等金融产品的利率。其中MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标，还是贷款市场报价利率（LPR）的组成部分。因此，在观察政策取向时首先应关注该利率是否出现了变化，而不是再贷款利率。

王青认为，此次下调支农、支小再贷款利率属于结构性货币政策定向发力，市场影响较为有限，不会带动市场利率大幅下行，短期内也不意味着以央行7天期逆回购利率和MLF利率为代表的政策利率会随之下调。不过，在央行连续降准的累积效应下，12月LPR报价有可能小幅下调5个基点。这将直接带动各类企业贷款利率下行，扭转三季度一般贷款利率边际上升的局面。