信贷支持实体经济量增价降

9月15日，月中“麻辣粉”操作如期开展。中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，15日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对9月15日MLF到期的续做）。本月MLF操作利率为2.95%，与8月持平，连续18个月保持这一水平；当月MLF到期量6000亿元，因此本月MLF为平价等量续做。

“9月MLF到期规模较大，央行实施等量续做，短期内有利于带动信贷、社融增速等主要金融数据触底回升。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月MLF高额等量续做，表明政策面支持银行体系中长期流动性适度宽松，有助于进一步降低实体经济融资成本。

王青分析称，自7月降准以来，中端市场利率大幅下行。其中，8月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值降至2.66%，较上月下行9个基点，已处于中端政策利率下方；进入9月，“倒挂”幅度基本保持稳定。同业存单到期收益率大幅下行，直接有助于推动银行边际资金成本下降，预计二季度以来企业贷款利率下行势头将会延续。由此，未来一段时间银行对实体经济的贷款将“量增价降”。

王青认为，在央行7月降准、8月召开货币信贷形势分析座谈会，以及近期新增3000亿元再贷款支持小微企业的背景下，叠加本次MLF高额续做，年初以来的“紧信用”过程正在接近尾声。

目前1年期AAA级同业存单利率在2.68%左右，略低于2.95%的MLF利率，从侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。光大证券首席固收分析师张旭分析认为，在这样的市场环境下，人民银行仍进行了较大规模的MLF操作，说明其充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕的目标。

“央行等量平价续做到期公开市场工具，稳字当头，符合市场预期。”光大银行分析师周茂华表示，本月MLF操作利率未作调整，进一步打破了市场中部分存在的“降息”预期，表明7月降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

“未来金融对实体经济的支持力度，将主要取决于国内外疫情演化牵动的宏观经济走势。站在当前时点看，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现‘双降（降准+政策性降息）’的可能性不大。”王青认为，一方面，9月PPI和CPI之间“剪刀差”创年内新高，而且未来还要持续一段时间。身处中下游的小微企业等实体经济经营环境承压，需要货币政策再扶一把。具体措施之一就是引导实体经济贷款利率稳中有降，对冲原材料成本上升带来的经营压力。

“另一方面，尽管受国内外疫情波动等因素影响，短期内经济下行压力会有所加大，但在财政发力、宏观政策向稳增长方向微调的背景下，今年底明年初经济运行向下偏出合理区间的风险可控，特别是就业市场有望保持修复势头。这意味着通过下调政策利率释放强力稳增长信号的必要性不大。”王青分析称，另外，当前美欧等发达经济体通胀水平大幅走高，监管层需要稳定国内通胀预期，严防输入性通胀。其中，在对国内PPI高增实施综合治理的同时，特别要防范PPI高增向CPI传导。在这个背景下，下调政策利率的难度将较大。