货币政策松紧搭配回归常态 全球央行终将殊途同归

昨日，7月贷款市场报价利率（LPR）在市场一片竞猜中揭晓答案——继续按兵不动。本月的LPR报价算得上自2019年8月LPR改革以来市场分歧最大的一次，有机构问卷调查显示，预判1年期LPR会下调和认为维持不变的受访者几乎各占一半。

市场预判的分歧之所以会如此之大，主要还是因为全面降准给市场带来超预期。尽管事后央行一再强调降准是货币政策回归常态后的常规操作，但由于官方同时强调促进综合融资成本稳中有降，给市场带来了LPR“降息”的想象空间。

全面降准叠加中期借贷便利（MLF）、LPR操作维持不变，货币政策操作的松紧搭配利于纠偏市场对于货币环境再宽松的幻想，强化对于下半年货币政策继续维持稳健中性的市场共识。

从当前国内外经济形势看，如果说全面降准是前瞻性防范经济隐忧的话，那么降准落地后货币政策短期内宜静不宜动。鉴于金融监管部门对银行信贷投放的重点领域有较强的引导能力，降准在当今货币政策操作中具有了定向的特征，所以相比于利率变动，降准影响渠道更为单一，即便是全面降准，也可以在一定程度上实现信贷资源对小微企业等重点领域的“精准滴灌”。但政策利率变动以及由此波及的贷款利率变动，对各类贷款的影响是无差异化的，在当前我国仍面临一定物价上涨压力之际，利率下调无疑与控制通胀上行背道而驰。

尽管美联储尚未正式启动收紧货币政策的动作，但已然在为货币政策回归正常化着手准备，我国率先走出疫情冲击实现经济复苏，货币政策回归正常化的进程自然比其他国家来得也早。各国货币政策“步伐”虽有前有后，但回归常态是殊途同归。疫情对世界经济激起的涟漪正逐渐收敛，经济议题将再度聚焦结构性失衡挑战下的改革转型，而这显然不是靠货币政策“大水漫灌”就能解决的。