MLF等额平价续做 资金面平稳跨季无虞

临近跨季时点，央行等额续做MLF稳定预期。央行15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。MLF中标利率保持2.95%不变，对冲MLF到期量后实现等额平价续做。

这是5月中旬以来，央行连续第2个月等额平价续做MLF，也是去年4月以来，连续第16个月MLF操作利率保持不变，释放出货币政策中性信号。

不少市场人士注意到，较低的超储率叠加跨季因素，可能形成流动性缺口。据兴业研究测算，受所得税汇算清缴等因素影响，5月超储率可能已低于1.0%。而6月银行面临二季度末监管指标考核压力，需提高备付水平，对流动性可能形成扰动。

但目前来看，超储率与流动性的联动已有所弱化。“从去年的经验看，非季末月份超储率处于1.1%附近时，流动性已经是紧平衡状态，这与5月流动性边际宽松不太相符。”天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，流动性存在缺口不意味着资金面必然收紧。

事实上，从资金利率水平、同业存单发行利率、地方债发行节奏看，扰动因素对资金面影响并不大。近期DR007加权平均利率保持在2.2%附近，体现出流动性合理充裕。市场人士认为，央行维护流动性合理充裕意图不变，资金面有望平稳跨季。

自今年3月以来，中长期利率持续下行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）方面，1年期Shibor由高于3.1%的水平降至2.884%。在此背景下，同业存单利率也有所走低，1年期同业存单（AAA级）到期收益率降至2.86%，低于MLF操作利率水平。

与此同时，伴随同业存单到期量减少，5月以来，同业存单发行量连续走低，净融资量明显少于3月和4月，体现出银行负债端压力并未明显增加。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，背后可能有两个原因：一是截至目前，6月新增地方专项债发行规模扩张幅度仍然较为有限，对银行体系中长期流动性的“抽水”效应还不明显；二是宏观杠杆率上升势头明显减缓，也降低了银行中长期流动性需求。

除此之外，近期地方债发行节奏并未明显加快。Wind数据显示，上周共计发行86只地方债，发行规模达2972.65亿元，5月最后一周发行量达3194.53亿元。

“短期内，央行主动引导流动性明显收紧的概率不大，央行不加大投放意味着流动性缺口尚不明显，加大投放力度反而说明缺口出现，届时资金面波动可能有所加大，流动性最宽裕的阶段也将随之告一段落。”孙彬彬表示。