资金价格涨声起 隔夜回购利率创近两年新高

本周以来，央行通过公开市场操作持续净回笼资金，叠加前期缴税走款等因素影响，资金面进一步收紧，交易所回购利率全线上扬，隔夜品种创逾两年新高。市场上随之出现了对货币政策收紧、流动性拐点出现的猜测。

分析人士表示，流动性过度宽松时期已过，政策“不急转弯”不等于“不转弯”，但当前仍有必要保持流动性充裕。鉴于市场利率已触及利率走廊上限，央行加大流动性投放的窗口有望打开。

月末资金面趋紧

1月28日，交易所市场回购利率继续上扬。上交所质押式国债隔夜回购利率（GC001）盘初升破6%，日内基本在5%上方波动，尾盘快速拉升，一度升至9.99%，创逾两年新高。截至当日收盘，上交所、深交所回购利率几乎全线大涨。其中，GC001报7.145%，涨319个基点。

相比之下，28日银行间市场回购利率涨幅稍小，7天期利率有所回落。截至当日收盘，隔夜品种DR001上涨4.47个基点，报3.0487%；14天期品种DR014上行36.39个基点，报3.6383%；而7天期品种DR007下行1.35个基点，报3.0801%，高于同期限央行逆回购操作利率。

本轮资金面收紧的过程可追溯至1月上旬。1月首周，央行回收了大部分跨年流动性后，银行间市场资金面率先收敛。1月下旬税期高峰（金麒麟分析师）前后，央行一度加大净投放力度，市场资金面短暂企稳。本周以来，央行重拾净回笼，市场流动性全面收紧。

谈及近期资金面紧张的现象，红塔证券首席经济学家李奇霖认为，主要有四点原因：首先，1月中下旬是传统的缴税时点，财政存款上缴会回笼流动性；其次，央行公开市场操作释放出不希望继续宽松的信号；再次，1月信贷投放高增长也导致了资金面紧张；最后，股票公募基金持续天量发行，也造成了资金面的紧张。

投放窗口将开启

作为流动性的重要补给渠道，近几日央行公开市场操作持续保持净回笼态势，本周前四日累计净回笼超5500亿元，与去年底及本月税期高峰时段实施大笔净投放形成鲜明对比，引起了市场对货币政策“转向”的担忧。

日前有学者表示，去年股市在经济增速大幅下降的情况下走出牛市，以及近期上海、深圳等地房价上涨，均与流动性和杠杆率变化有关。未来这种情况会否加剧，取决于今年货币政策要不要适度转向。

“近期部分城市房价快速上涨已促使央行收紧了房地产领域信贷投放，同时，对房贷集中度的控制或将推动房贷利率走高，这些或将不可避免地带来广义流动性增速下滑。在广义流动性拐点已现的基础上，央行对银行体系流动性的态度将较为审慎，以防‘钱溢出来’。”中信证券明明团队也认为，防范房地产泡沫风险或成为流动性收紧的理由。

该团队也表示，考虑到货币政策取向仍强调“不急转弯”，预计短期内不会出现上调法定存款准备金率或加息这类紧缩政策。

同时也有市场人士认为，回购市场利率已触及利率走廊上限，从平抑市场过度波动的角度考虑，央行加大流动性投放的时间窗口即将打开，不必过度担心流动性会持续大幅收紧。