谨慎情绪升温 债券收益率上行预期增强

近期债券市场出现一些新的变化。10月以来，10年期国债收益率出现较快上行，并逼近3%一线，市场分歧明显加大。

业内人士分析，经济短期波动仍对债券行情形成支撑，但物价因素和货币调控成为短期市场走势更关键的影响因素，四季度债券市场压力增大。机构调查显示，大类资产偏好方面，股票成为四季度投资者最青睐的资产，债券受青睐程度下降，较多投资者认为未来三个月将呈现股强债弱的格局。

市场分歧较大

今年前三季度，国内债券市场行情大致可划分为两个阶段：年初至7月末，债券市场在谨慎中走出牛市行情；8月至9月，债市陷入纠结，国债收益率曲线趋平，10年期国债收益率窄幅震荡。

10月以来，债券市场行情出现一些新变化。10月8日银行间债券市场风向标品种——10年期国债收益率单日上行约4BP至2.91%；11日，再次大幅上行4.5BP，报2.96%。截至10月15日收盘，10年期国债收益率报2.97%，距离3%仅一步之遥，基本回到7月央行宣布降准消息前的位置。

在这一背景下，债券市场参与者对后续走势的看法存在较大差异，谨慎情绪加重。有机构预计下一阶段10年期国债调整目标为3.2%，认为债券行情短期偏空逻辑更加确定，四季度债市调整的节奏和幅度可能会超预期。也有机构认为，10年期国债收益率在2.8%及之下减持、在2.9%至3.0%增持。还有机构坚称，今年10年期国债收益率到2.8%甚至跌破2.8%仍有不低的可能性，最近收益率回升带来加仓机会。市场分歧可见一斑。

货币调控成重要因素

市场分歧为何如此之大？可能在于部分因素正变得更加复杂，市场参与者对其发展趋势和市场影响的判断也不尽相同，难以凝聚共识。

经济增长、物价和货币调控被视为影响四季度债券市场的关键因素。其中，各方对短期经济运行态势的看法趋同。华泰证券等机构称，房地产投资放缓、价格上涨以及能源供应问题带来经济下行压力，从基本面角度看，债券市场仍处于顺风状态。不过，在国盛证券固收首席分析师杨业伟看来，此前债市上涨已经对经济运行短期波动有所反映，稳增长政策加码会带来债券市场调整压力。

物价因素和货币调控正受到更多关注。华泰证券近期开展的调查显示，从国庆长假后市场表现看，债券市场对物价因素和货币调控预期变化表现出较高敏感度。

广发证券近期开展的一次问卷调查显示，投资者比较担心工业品涨价对消费端传导，进而可能对货币政策形成制约。

在近期降准预期落空之后，市场正修正对货币调控过度乐观的看法。华泰证券最新调查结果显示，大多数受访者对降准的期待减弱。在机构近期的研报中，“结构性宽松”成为高频词汇。

债券热度下降

随着利空力量边际增多，近期债券市场谨慎情绪上升，机构对债券收益率上行的担忧加重。

除以上影响因素外，四季度政府债券供给将多于往年，或从供需的角度给债券收益率增加上行压力。一些业内人士指出，宽信用渐行渐近，将成为四季度利率趋势的主导因素。在再贷款额度增加的政策导向下，宽信用或将取得实质进展。

此外，美联储再次预告Taper（缩减购债规模）带动美债收益率上行、挪威央行开始加息、加拿大央行宣布先加息后缩减购债的政策退出路径，海外扰动因素增多。虽然可通过收窄利差的形式吸收其影响，但海外债市走“熊”难免从情绪层面对我国债券市场行情造成一些影响。

值得注意的是，在大类资产选择方面，债券类资产的受青睐度下降。华泰证券调查显示，股票成为四季度投资者最青睐的资产，大宗商品紧随其后，持有现金及替代品是投资者第三偏好选择，看好债券、黄金、美元等外币资产和房地产的投资者较少。同时，有较多投资者认为未来三个月将呈现股强债弱的格局。