地方债发行市场化程度提升 发行利率屡次打破隐形限制

 近日，多省市地方债中标结果出炉，北京6期地方债、湖北9期地方债中标利率均较下限上浮15BP，突破了与相应国债收益率利差为25BP的隐形限制。这是继今年6月广东、浙江等地方债发行利率打破隐形限制后，本月再次出现标志性突破。

多位分析人士认为，这一方面反映出地方债发行市场化程度提升，发达地区响应“促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异”的要求；另一方面，市场流动性合理充裕、无风险收益率走低，为地方债发行创造了良好的货币环境。

去年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

结合上述要求，东方金诚首席宏观分析师王青表示，地方债发行利率打破至少上浮25BP的限制，是地方债发行向市场化方向迈进的体现，表明发行定价受到的行政限制进一步放宽，将推动地方债一二级市场价格的衔接，提高地方债流动性。

“央行宣布全面降准之后，流动性整体合理充裕的环境，给地方债低利率发行创造了条件。”国元证券研究中心宏观经济首席分析师杨为敩表示，地方债发行利率突破隐形限制，一定程度上也与当下的流动性环境有关。

跨半年时点后，市场利率连续下行。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）来看，1年期Shibor自7月初以来累计下行近10个基点，达到2.805%的低位，已经接近去年8月份的水平。

对于可能出现的地方债发行提速，央行货币政策司司长孙国峰此前表态，将综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

发行利率走低的同时，地方债发行进度仍然较为缓慢。Wind数据显示，7月初至今，地方债发行共计2755.91亿元，较上月同期发行规模有所回落。

今年以来，地方债限额下达节奏慢于往年，而投资者对地方债的配置需求却在上升。安信证券固定收益团队表示，今年以来非银机构和外资机构对地方债的配置需求普遍上升，基金、保险、券商和外资地方债托管量占比均有所提升。

展望下半年地方债发行，杨为敩认为，未来地方债发行加速可以期待。从历史经验看，每年实际新增地方债的规模几乎都能达到全年新增限额，按照今年的限额规划，下半年地方政府可能还有约4万亿元的专项债存量增长空间。