多重因素“稳住”LPR报价 MLF利率下行预期仍存

全面降准落地后，新一期贷款市场报价利率（LPR）发布。7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。

自去年4月以来，LPR已连续15个月“原地踏步”。多位专家表示，最新LPR保持不变，与本月的中期借贷便利（MLF）利率并未改变、银行压降点差存在压力以及外部制衡因素相关，这与为实体经济降成本的初衷并不背离。未来，央行将继续保持流动性合理充裕，并将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。

多重因素影响LPR报价连续15月未变

此前，随着央行全面降准落地，市场上关于“LPR将会下调”的猜测逐步升温。有市场人士预期，本期LPR报价或将下调，原因在于央行降准释放长期资金，降低了银行的负债成本，政策意图是引导实体经济融资成本下降。

最新公布的LPR并未如市场预期出现下调。在业内人士看来，这受多重因素影响。一方面，LPR报价以MLF利率加点形式形成。MLF利率是LPR的“锚”，对LPR报价起到决定作用。

7月15日，降准生效当日，央行发布公告称，考虑到目前正值税期高峰等因素，金融机构对中长期资金仍有一定需求，开展1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。从操作结果看，MLF利率和公开市场逆回购利率均维持不变。

方正证券首席经济学家颜色表示，在新的货币政策框架下，MLF利率是贷款的利率基础和中枢，LPR报价更多跟随MLF的利率报价。“MLF利率不动，LPR大概率也不会动”。

“基于历史经验，7月15日，央行缩量续做MLF，但并未下调MLF利率，预示着本月LPR大概率保持不变。”中国民生银行首席研究员温彬认为，自去年5月以来，货币政策逐步回归常态，MLF利率保持不变，故LPR利率保持稳定。

另一方面，由于LPR构成的另一部分是银行的加点，而目前流动性改善情况尚不足以带动LPR下调，银行压降点差存在一定压力。

温彬表示，目前降准已经落地，但是短期内对降低银行体系资金成本的作用有限。

江海证券首席经济学家屈庆认为，全面降准虽然让银行降低了成本，但是降低幅度有限。如果银行压缩报价的加点幅度，银行将面临较大的资金成本压力。

外部制衡因素也对下调LPR构成压力。温彬表示，当前，外部环境中的不确定因素有所增多——6月美联储议息会议传递出超预期“鹰派”信号、美国新增非农就业明显改善、通胀率持续上升、美元持续走强等迹象都在提醒市场，要警惕美联储提前转向的风险。这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。

MLF利率下降预期仍存

在业内人士看来，最新LPR报价未出现下调，与为实体经济降成本的初衷并不背离。

最新数据显示，企业贷款利率、小微企业新发贷款合同利率、制造业贷款合同利率同比均有不同程度的下降。央行数据显示，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。

“这说明即使在LPR保持不变的情况下，金融部门仍通过结构性政策推动降低实体经济融资成本。”温彬说。下一阶段，货币政策将在保持稳健的基础上，继续通过结构性政策工具鼓励和引导金融机构持续加大对高端制造、绿色金融、小微企业等重点领域和薄弱环节的支持力度，切实降低实体经济的综合融资成本。

此前，关于“降准”之后会否“降息”，中国人民银行货币政策司司长孙国峰7月13日在国新办新闻发布会上回应，降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。孙国峰强调，将巩固贷款实际利率下降成果，促进社会综合融资成本稳中有降。

货币政策“稳”字当头的前提下，业内认为，后续MLF利率下降依然可期。光大证券金融业首席分析师王一峰表示，让利实体经济需要更多控制负债成本举措。目前对公贷款利率处于较低水平，继续下降空间十分有限。在此情况下，若通过LPR报价下调方式让利实体经济，需要“铺垫性”下调MLF利率，带动金融市场端利率恒久性下移，且需要银行承担一定的“损失吸收率”。