LPR保持不变意味着什么

6月21日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。自去年5月份以来，两项贷款市场报价利率已连续14个月保持不变。

LPR连续保持不变，符合市场预期，传递出货币政策保持连续性、稳定性、可持续性的信号。此前央行发布的一季度货币政策执行报告提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。

LPR报价保持不变，首先意味着政策利率稳定，银行边际资金成本变化不大。2019年8月LPR报价改革后，各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）招标利率，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。受疫情冲击等因素影响，宏观经济波动性较大，这期间中期政策利率（MLF利率）对LPR报价发挥了稳定指引作用，不仅有效提升了货币政策传导效率，也有助于稳定市场预期，为实体经济创造稳定有利的融资环境。

作为中期政策利率，MLF利率体现了监管层对经济增长、风险防范及物价控制等多重政策目标的综合平衡。就当前而言，5月PPI同比冲高至9%，创近13年以来最高点，物价因素对政策利率的潜在影响引发关注。不过，考虑到当前国内物价走势分化明显，PPI向CPI传导不畅及PPI高涨或不具有可持续性，因此短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大。

与此同时，当前尚不构成政策利率调整的条件。从国际方面看，全球经济虽处于加快复苏阶段，但不同经济体间的分化明显加剧，或对全球经济复苏增添新的不确定性。随着美国通胀预期升温，其经济走势和货币政策的变化方向需进一步观察，特别要警惕美联储货币政策提前转向风险。从国内方面看，我国经济尚未完全复苏，实现经济发展目标需要货币政策保持稳定。预计下一阶段LPR也将大概率保持不变。

LPR报价保持不变，也意味着利率水平整体与经济复苏进程相适应。去年5月份以来，我国经济逐渐从疫情中恢复，货币政策回归常态。同时考虑到当前小微企业经营压力较大，经济修复存在不平衡、不稳固特征，仍需宏观政策提供必要的支持。因此，尽管近两个月PPI同比大幅冲高，但包括LPR报价在内的重要市场利率保持基本稳定，表明市场认为，阶段性工业品价格冲高不会带动宏观政策全面收紧。

在我国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但因其决定着银行贷款利率的水平和走向，直接影响各类市场主体融资成本，具有很强的政策信号意义，受到市场广泛关注。那么LPR报价连续保持不变，是否会对实体经济融资成本下降产生阻力？

事实上，货币政策正通过多种方式，加大对实体经济的支持力度。一方面，加大结构性支持力度。对于大宗商品价格上涨，5月19日国务院常务会议要求，帮助市场主体尤其是小微企业、个体工商户应对成本上升等困难；另一方面，继续实施减费让利。6月18日国务院常务会议要求，继续引导金融机构减费，鼓励免收支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%等，帮助小微企业、个体工商户降成本。

LPR报价保持不变，还给近期市场关于流动性的讨论吃了一颗“定心丸”。近期有分析认为，由于5月份是传统的企业所得税汇算清缴时间，财政存款会大幅上升，叠加地方债发行量增加等因素，市场流动性可能边际收紧，并导致利率波动性增强，继而担心央行政策取向发生转变。

数据显示，5月份流动性并未出现明显波动。5月货币市场DR007平均利率为2.12%，比目前央行短期政策利率水平还低8个基点。6月以来，DR007基本在2.2%上下围绕短期政策利率波动。在流动性保持合理充裕的情况下，市场利率水平保持基本平稳，并未出现市场所担忧的流动性边际收紧状况。

应该看到，LPR自2019年8月改革以来，采用1年期LPR下调较多而5年期LPR下调较少的非对称“降息”方式，正是为了引导资金更多流入实体经济。未来，货币政策将继续与新发展阶段相适应，保持流动性合理充裕，把握好政策的力度与节奏，既没有必要放松，也不需要收紧，而是保持稳健的基调，引导金融机构更好服务实体经济，推动经济进一步恢复和发展。