新券沉浮启示录:从"躺赚"到破发 转债走向大分化

□本报记者 罗晗

12月29日，润建转债上市，开盘跌破面值。近来，新上市转债接连破发，持续超过一年的“打新躺赚”戛然而止。不过，也有新债上市继续大涨。新券“沉浮录”，实际是转债行情“晴雨表”，从“喜大普奔”走向“冷暖各异”，转债大分化时代拉开帷幕。

分析人士认为，信用风险重估是导火索，分化深层原因在于股市的分层。当前，转债整体性价比仍不算太高，精选个券是关键。

从“躺赚”到破发

上周以来，已有6只转债于上市首日破发。上次这一现象较突出的时间还是在2019年5月。

自2019年以来，股市总体走强，转债随之上涨。2019年7月以后，上市首日破发基本销声匿迹。特别是今年以来，新转债上市首日动辄收获20%、30%的涨幅，甚至一度上演“上市熔断潮”。11月4日至18日，共11只转债上市，每只都开盘大涨并触发“熔断”；11月16日，更是上演4只新债开盘集体“熔断”的奇观。

2020年以来，转债上市首日开盘均价约120元。2020年上市日转债开盘价均值高峰（金麒麟分析师）出现在7月和11月，月均值分别约126元、124元；低谷为5月、9月和12月，月均值分别约为117元、116元、111元。

在2020年大部分时间里，新债表现都很亮眼，转债打新几乎“躺赚”，只是在近期，新债上市破发案例才陡增。

个券分化将更明显

近期，并非所有新券都表现不佳，12月下旬以来仍有转债在上市首日大涨，其中不乏中低评级转债。例如，福20转债于12月22日上市，当日开盘涨幅超过30%，评级为AA。兴业证券黄伟平团队表示，新券破发和爆款并行，验证市场的“割裂”。

转债兼具债性和股性，近期信用风险引发的是对于转债发行人无法还本付息的担忧；但分化却早已存在于“老债”之中。中国证券报记者统计发现，以月末作为观察时点，200元以上转债显著增多是在3月、8月和第四季度各月。截至目前，12月200元以上的高价券数量达19只，远超各月。但与此同时，12月有超过70只转债价格低于100元，此前该数量最高的6月也仅有20只。

黄伟平团队认为，信用风险加剧是低价券被大幅抛售导火索，但转债表现分化深层原因在于股市的分层。12月以来，转债低价券种的下跌反映出股市对非热门行业二三线小票的悲观预期，而不仅仅是信用端担忧，这也解释了为何一些信用基本面并不差的转债品种出现大幅回调现象。

展望后市，招商证券尹睿哲团队认为，2021年转债仍将延续2020年的结构化行情，个券之间的分化将更加明显。转债整体性价比一般，仓位不宜过重；个券选择是重中之重。低价券可适当博弈回售与下修，须重点考察信用风险。