利好消褪 黑色系反弹趋缓

11月份钢材及焦炭期货走出阶段性反弹行情。文华财经数据显示，螺纹钢期货、热卷期货、焦炭期货主力合约11月分别累计上涨7.51%、6.12%、6.45%。进入12月，上述品种涨势有放缓趋势。

分析人士指出，前期支撑钢材期货价格上涨的库存去化利好正在消褪，后市需求下滑速度将是市场关注的新焦点。

库存去化速度放缓

上周钢材现货冲高回落，相关数据显示，螺纹钢全国均价下跌15元/吨，热卷全国均价上涨36元/吨。

从库存变化情况来看，中信证券研究指出，按照老样本的算法，上周钢材库存去化22.86万吨，其中螺纹去化3.84万吨，热卷去化1.98万吨；钢厂库存去化14.97万吨，其中螺纹厂库去化2.09万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率略快于历史平均水平。

不过库存降速放缓也是显而易见的事实。部分研究人士认为，由于季节性新利多因素出现，目前库存降速放缓对价格带来的压力总体有限。

国投安信期货研究员曹颖、何建辉指出，目前建材需求进入淡季，贸易商成交明显下降，库存降速放缓，基本迎来拐点。需求季节性下滑属于正常现象，考虑到目前南北价差偏高，北材南下消化能力较强，而库存已降至绝对低位，冬储空间较大，淡季对市场冲击相对有限。短期来看，钢材、煤炭期货下方支撑仍然存在。

需求左右后市

结合当下市场供需形势，中信证券研究员唐川林指出，四季度现货价格高点已现，产量上升空间有限，需求下滑速度是目前钢市核心关注点。若需求显著下滑，则不排除钢材价格出现大跌的情形。

“今年11月一个比较突出的现象是暖冬，全国各地的气温相比往年都是明显偏高的，这对11月份施工节奏的影响是正向的。但12月份暖冬效应逐渐消逝，12月气温很可能与往年平均水平持平，意味着在11月温度较高的基础上，12月降温较快，之前快速赶工也可能提前透支了部分需求，12月钢材需求有快速下滑的可能。”唐川林认为，供给端来看，产量上升仍然是受到压制的，尤其是长流程钢厂的废钢添加已接近上限。由于前期利润较差，影响了电炉厂生产，预计本轮电炉产量或无法恢复到年中高点。相比于缓慢恢复的产量来说，需求下滑速度成了决定现货下跌幅度的核心，如果12月需求保持快速下滑的趋势，不排除现货价格重新演绎2017年的冬季行情。

招金期货分析师陈美美表示，从长线来看，随着地产形势的下滑，钢材需求亦将出现下滑，价格会呈现重心下移的走势。不过中期来看，地产新开工和施工的韧性可能会导致明年上半年钢材需求仍不错，那么对05合约不宜给太低的估值。短期来看，预计12月份现货会补跌，钢材基差收敛大概率通过现货下跌的形式来实现。

唐川林认为，近期从盘面走势来看，市场的远月预期是在改善的。结合宏观方面的研究，预计2020年长材需求仍然有增长空间。另一方面，2020年工业材需求很难进一步恶化，对整个钢铁板块的需求形成正向支撑。同时，需求不差、上游矿石压制利润的情况难重现，预计2020年钢铁行业的利润中枢有可能高于2019年。在这样的预期下，钢铁企业仍具备继续估值修复的基础。